近日,我們對中通客車(chē)進(jìn)行了調研
主要觀(guān)點(diǎn)
1、受益于山東省內對新能源客車(chē)的補貼力度比較大比較及時(shí),公司2008年開(kāi)始布局積累的新能源客車(chē)技術(shù),在2013年開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)爆發(fā)增長(cháng)階段,預計14年仍將持續爆發(fā)。公司12/13年新能源客車(chē)銷(xiāo)量分別為400、1000臺,預計14年銷(xiāo)量1500臺以上。
2、受益于山東省當地政策對LNG公交車(chē)補貼3萬(wàn)元,公司在LNG客車(chē)上的銷(xiāo)量也在呈現翻倍增長(cháng)的趨勢,13年銷(xiāo)量1000臺,預計14年銷(xiāo)量2000臺以上。公司天然氣客車(chē)的銷(xiāo)量占比在25%左右,但結構上看,CNG的在減少,LNG客車(chē)在大幅增長(cháng)。
3、新能源客車(chē)毛利率高,帶動(dòng)公司整體毛利率持續性上移,雖然14年補貼額度下降導致新能源客車(chē)毛利率下降,但仍然高于傳統客車(chē)。12年之前主要利潤來(lái)自于旅游大巴車(chē),公交車(chē)和輕型客車(chē)等銷(xiāo)量占比很大但利潤占比極小。
4、14年插電式混合動(dòng)力客車(chē)補貼從42萬(wàn)降到25萬(wàn),補貼額度下降將由公司新能源車(chē)毛利率下降、規模增加帶來(lái)的供應商成本下降以及客戶(hù)端購車(chē)價(jià)格上升三部分來(lái)抵消,新能源客車(chē)毛利率下降幅度大小取決于競爭對手的策略,是公司14年業(yè)績(jì)超預期還是低于預期的關(guān)鍵。與競爭對手不同的是,公司13年銷(xiāo)售的新能源客車(chē)以插電式混合動(dòng)力客車(chē)為主,在新的補貼政策中依然受益。
5、治理霧霾和發(fā)展公共交通是客車(chē)行業(yè)面臨的歷史性機遇,預計各地對LNG客車(chē)和新能源客車(chē)(包括傳統混合動(dòng)力客車(chē))的補貼力度和推進(jìn)力度將超出市場(chǎng)預期,在這種情況下公司利潤彈性比較大。
6、投資建議:首次給予“推薦”評級。預計13/14/15年全面攤薄EPS預測為0.44/0.77/0.98元,目前股價(jià)對應14年業(yè)績(jì)?yōu)?3倍PE,新能源客車(chē)將是14年主題投資機會(huì ),估值仍有較大提升空間。
風(fēng)險提示
1、高鐵和城市軌道的高速發(fā)展對長(cháng)途客運客車(chē)的替代作用超出預期。
2、補貼下降致公司毛利率下降超出預期。
