公司近況
根據我們對重卡行業(yè)的跟蹤，我們認為1月份中汽協(xié)口徑銷(xiāo)量（考慮開(kāi)門(mén)紅因素）有望超過(guò)17萬(wàn)輛，中國重汽（集團口徑）份額有望超過(guò)20%。
評論
行業(yè)基礎需求仍旺，“國三提前淘汰導致透支”論初步證偽。根據我們對重卡行業(yè)的跟蹤，我們認為1月份重卡行業(yè)終端需求仍維持較高水平，終端實(shí)際需求環(huán)比較為平穩，并未因為部分區域2020年末國三淘汰補貼到期而導致需求大規模透支，我們維持對國三是“正常更新淘汰”而非“提前淘汰”的判斷，2020年國三淘汰政策并未導致行業(yè)明顯的需求透支。
春季開(kāi)工有望帶動(dòng)工程重卡需求，行業(yè)全年總量仍有支撐。我們認為，部分在2020年秋季未實(shí)際開(kāi)工或開(kāi)工后未快速推進(jìn)的工程有望在今年春天陸續開(kāi)工，疊加今年的新增工程，較好的工程物料運輸需求與更大范圍的支線(xiàn)治超有望帶動(dòng)今年春季工程重卡需求實(shí)現同比20%以上增長(cháng)，對公司的工程重卡形成較強帶動(dòng)。我們認為，在支線(xiàn)治超、出口恢復、需求自然增長(cháng)與基礎更新的共同推動(dòng)下，2021年重卡行業(yè)需求仍有望維持130萬(wàn)輛以上水平，為公司的銷(xiāo)量提供基礎保障。
新產(chǎn)品不斷得到用戶(hù)認可，重汽產(chǎn)品譜系不斷完備有效支撐市占率提升。我們認為，隨著(zhù)豪沃TH7、豪沃TX載貨、AMT無(wú)憂(yōu)換擋以及適配濰柴機的各類(lèi)型車(chē)輛的逐步推出與獲得市場(chǎng)認可，公司產(chǎn)品譜系完善程度不斷提升，能夠參與競爭的細分市場(chǎng)越來(lái)越多，對于公司重卡總體市占率的提升有望繼續起到明顯的帶動(dòng)作用。
產(chǎn)品品質(zhì)有望不斷改善，強化研發(fā)與讓利客戶(hù)形成正向循環(huán)。我們認為，公司萊蕪生產(chǎn)基地一期產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)有望在1Q20完成，對公司產(chǎn)品的綜合質(zhì)量與一致性有望形成較好的帶動(dòng)，進(jìn)一步強化公司較為高端的市場(chǎng)定位與用戶(hù)口碑。我們認為，隨著(zhù)公司收入規模的擴張、降本增效的繼續深入推進(jìn)，公司在維持單車(chē)盈利能力的基礎上，將“節約”下來(lái)的成本部分讓渡給客戶(hù)，部分用于強化研發(fā)能力，有望從價(jià)格與品質(zhì)兩大方面提升用戶(hù)對重汽產(chǎn)品的滿(mǎn)意度，不斷強化在原有市場(chǎng)的競爭力。
估值建議
維持2020年盈利預測不變，由于我們認為公司2021年有望繼續實(shí)現份額擴張，我們上調2021年凈利潤12.6%至20.21億元，引入2022年盈利預測21.01億元，當前股價(jià)對應2021/2022年12.9倍/12.4倍市盈率，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級和43.00元目標價(jià)，對應14.3倍2021年市盈率和13.7倍2022年市盈率，較當前股價(jià)有10.8%的上行空間。
風(fēng)險
支線(xiàn)治超推進(jìn)不及預期，重卡貨運需求不及預期。
