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江鈴汽車(chē):城市物流需求增長(cháng)的最大受益者

2010年業(yè)績(jì)符合預期:2010年,公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入157.68億元,同比增長(cháng)51.1%;實(shí)現凈利潤17.12億元,同比增長(cháng)62.1%;對應每股收益1.98元,符合預期。公司2010年每股分紅0.79元,分紅收益率達到2.6%。

正面:

輕客和輕卡銷(xiāo)量穩步增長(cháng)。2010年,公司輕客和輕卡分別銷(xiāo)售5.24萬(wàn)輛和12.66萬(wàn)輛,同比分別增長(cháng)55.9%和56.1%,市場(chǎng)份額分別提升3.5和1.3個(gè)百分點(diǎn)至18.4%和6.5%,公司加大從高端市場(chǎng)向低端市場(chǎng)覆蓋力度效果顯現。

利潤率穩步提升。雖然2010年公司毛利率小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至25.8%,但隨著(zhù)管理效率進(jìn)一步提升,消售費用率和管理費用率分別降低0.9和0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.5%和5.2%。

實(shí)現經(jīng)營(yíng)性現金流27億元,賬上現金58億元,財務(wù)穩健。

負面:

N350推出導致下半年費用率明顯提升。

發(fā)展趨勢:往后看,公司城市物流需求增長(cháng)的最大受益者。公司全順輕客和JMC輕卡在其細分市場(chǎng)定位均位居中高端,且銷(xiāo)量規模領(lǐng)先,能更好的受益于輕客和輕卡產(chǎn)品結構升級,銷(xiāo)量增速有望持續快于行業(yè)平均水平。2011年,預計全順輕客和JMC輕卡預計銷(xiāo)量增速將接近20%。

馭勝SUV開(kāi)始正式銷(xiāo)售,后續福特合作有望打開(kāi)成長(cháng)空間。3月起SUV產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始正式銷(xiāo)售,有望開(kāi)始貢獻銷(xiāo)量與業(yè)績(jì),在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )建設成熟后,預計福特翼虎車(chē)型也有望導入,從而打開(kāi)公司成長(cháng)空間。

估值與建議:我們維持2011、2012年每股2.45元和3.07元的盈利預測。公司經(jīng)營(yíng)穩健,產(chǎn)品在中高端輕型商用車(chē)市場(chǎng)競爭力強,且與福特合作深化將打開(kāi)成長(cháng)空間。目前股價(jià)對應2011年P(guān)/E為12.4倍,估值較低,維持對公司審慎推薦評級,投資者可積極布局。

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